中信证券表示 ，锚定法币的稳定币或将成为最具接受性和安全性的主流稳定币形态 。底层逻辑看 ，法币稳定币能够延续法币的价值计量、价值转移 、价值贮藏和价值跨期等核心职能，有望成为Web3世界的最重要金融媒介 。稳定币对法币和法币铸币权存在重大影响，影响程度取决其支持经济活动的幅度 、以及锚定法币的强弱程度。在全球货币体系重构过程中 ，各主要国际货币主权国家均期待获得先手优势。前景展望来看 ，当前难以预测稳定币市场的潜在规模，但存在非线性增长可能 。从稳定币产业链前景看 ，发行端金融科技公司占优 ，使用场景端则在托管、交易、理财 、融资端具备广阔空间 。长远看，构建稳定币金融生态圈成为关键 ，关注真实世界资产上链（RWA）衍生的创新业务机会。
全文如下银行｜从稳定币底层逻辑 ，思考稳定币空间及生态
锚定法币的稳定币或将成为最具接受性和安全性的主流稳定币形态 。底层逻辑看，法币稳定币能够延续法币的价值计量 、价值转移、价值贮藏和价值跨期等核心职能 ，有望成为Web3世界的最重要金融媒介 。稳定币对法币和法币铸币权存在重大影响 ，影响程度取决其支持经济活动的幅度 、以及锚定法币的强弱程度。在全球货币体系重构过程中，各主要国际货币主权国家均期待获得先手优势 。前景展望来看 ，当前难以预测稳定币市场的潜在规模 ，但存在非线性增长可能 。从稳定币产业链前景看，发行端金融科技公司占优，使用场景端则在托管 、交易、理财 、融资端具备广阔空间。长远看 ，构建稳定币金融生态圈成为关键 ，关注真实世界资产上链（RWA）衍生的创新业务机会 。
▍稳定币的底层逻辑如何理解？或将成为Web3世界的重要金融媒介 。
当前稳定币体系类型多元 、锚定逻辑各异、监管规则尚不统一，但锚定法币的稳定币已逐步成为最具可接受性和安全性的主流形态。其底层逻辑本质能够延续传统金融中“货币”及其派生的金融功能：稳定币发行方通过锚定法币 ，为链上交易 、合约定价及各类数字资产提供了统一 、稳定的计价单位 ，银行账户形态则转化为数字钱包，亦实现了金融对于实体的功能支持—价值交换、价值贮藏与价值跨期 。具体而言 ，稳定币有望满足跨境支付 、代币财富管理 、Defi借贷协议、代币做市等多元金融业务场景 ，或将成为Web3世界的重要金融媒介 。
▍稳定币如何影响法币？强势法币占优，先手更具优势。
1）稳定币对于一国法币的影响 ，在于稳定币替代法币支持经济活动的幅度。尽管稳定币发行方不会影响货币的发行 ，但从逻辑角度，由于稳定币与法币功能一致 ，因此被稳定币支持的经济活动量级、意味着稳定币对于法币的代替量级 。另外 ，不同于稳定币，央行数字货币（CBDC）由国家央行发行，是其法币的数字化形式 。
2）稳定币对于不同国家法币的影响 ，在于①法币的强弱 ，②稳定币锚定法币在经济中的影响力。如果本国法币较弱，居民更愿意接受锚定另一国法币的稳定币 ，则这种稳定币实际上起到了替代本国法币的功能 ，该稳定币锚定法币的全球影响力亦被动增强 。因此，各个国际货币发行国（比如美 、欧） ，都在积极推进稳定币推进；这一行为 ，本质上是通过稳定币在数字世界重塑货币影响力，因此法币稳定币在全球的接受程度和影响力最为关键 。当前 ，美元稳定币最具潜在优势。
▍如何理解稳定币的监管差异？全球港积极推进 ，标准差异隐含发展差异 。
1）当前监管现状：从准备阶段到执行阶段，监管标准存在差异 。目前 ，各地区监管仍处早期推进阶段 ，欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA） 、美国《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS）和中国香港《稳定币条例》对稳定币监管策略存在差异。
2）从监管机构来看：MiCA采取成员国当局（国家层面的金融监管机构）主管，欧洲证券及市场管理局（ESMA）协调的监管机制；GENIUS根据发行规模和主体身份，采取联邦+州两级监管制度 ，联邦层由美联储、FDIC和OCC分类监管和发牌 ，州层面由州级金监机构监管和发牌；中国香港《稳定币条例》则采取香港金融管理局（HKMA）专责的监管方式 。
3）从监管许可的稳定币类型看：MiCA允许EMT（法币挂钩）与ART（多资产挂钩）稳定币，后者可挂钩多种资产 ，类型包含法币／商品／加密／算法机制等；GENIUS暂仅允许“支付稳定币 ” ，可挂钩资产类型为单一法币（美元），其他稳定币类型需待未来进一步立法；中国香港《稳定币条例》初期只允许法币挂钩（单一或篮子）稳定币 ，储备资产允许多种高质量高流动性资产 ，但必须和挂钩币种匹配（除港币/美元挂钩例外） 。我们认为，跨区域监管与金融基建的差异 ，或留下监管套利空间 ，亦可能对不同地区对稳定币发展形成潜在影响。
▍稳定币的前景预测？目前难以预测，但存在非线性增长可能 。
1）当前稳定币市场交易量占比偏低 。传统支付体系方面 ，SWIFT每年交易约1.25千万亿美元；根据FXC Intelligence数据 ，稳定币2024年年度交易量已达5.7万亿美元，占据全球金融交易量市场比例仍然偏低。
2）我们认为，当前难以预测稳定币市场的规模 ，但存在非线性增长可能。借鉴中国第三方支付发展的经验 ，支付业务在新兴场景快速渗透，具备大幅替代传统支付模式的潜力：央行数据显示 ，网联清算平台交易规模从“0 ”迅猛突破至超 520万亿元 ，隐含着支付业务存在场景非线性增长带来TPV爆发增长的可能 。当前全球稳定币在立法推进 、政策推动和国际货币竞争格局下，正处于潜在的高成长窗口 ，法币稳定币尤为受到主要货币发行国的积极布局 ，蕴含巨大的业务扩展空间 。与此同时，考虑到各国政策 、技术路径和业务模式存在显著差异 ，稳定币市场或将呈现典型的自下而上试点扩张特征 ，技术探索与场景落地望将成为短期内产业链各方的重要发力方向，当前处于“百花齐放”期。
▍稳定币的产业链的思考？发行端金融科技公司占优 ，使用端场景创新推进 。
1）发行端：技术是核心竞争力 ，场景是关键，金融科技公司优势突出 。一方面，稳定币发行涉及区块链、智能合约 、加密钱包 、链安全、多重签名及托管规范等 ，技术是构建信任体系的基石；另一方面 ，电商支付 、跨境汇款 、供应链结算等为稳定币主场景，应用场景或为稳定币下阶段扩容核心驱动因素。综合来看 ，金融科技公司凭借技术与原有电商、跨境支付等渠道优势 ，有望成为稳定币发行主体；传统商行具备资金体量 、合规风控体系 、信任基础与托管行优势，与金融科技公司合作发行或为更可期方向 。
2）使用端：创新稳定币交易、理财、融资业务 ，构建新型金融生态圈 。稳定币业务逻辑上 ，稳定币是交易 、理财与融资的工具，发行人通过储备资产利差与手续费收益变现 ，交易所提供流动性 ，中介平台通过代理业务赚取中收，而其进入DeFi平台后 ，通过用户端与法币账户的连接而融入传统金融 ，构成“链上-链下”双向资本循环的新型金融生态圈。
3）创新方向：关注RWA上链机会和第三方业务衍生创新 。出于牌照区分与金融稳定考虑，不提供利息是当前立法体系的共性特征 。不过，市场竞争下 ，稳定币当前已存在第三方的4种主流获取“固定收益 ”方式 ，包含DeFI借贷 、RWA代币化基金、中心化理财产品与稳定币流动性挖矿。下阶段方向看，稳定币托管 、稳定币数字钱包 、稳定币财富管理、稳定币资产管理均为可能的创新方向 ，尤其关注RWA真实世界资产上链衍生的创新业务机会 。
▍风险因素：
稳定币相关监管与行业政策的超预期变化；稳定币相关公司战略推进不及预期；稳定币创新业务存在监管与合规风险 。
▍投资结论：关注稳定币产业链机会和生态圈构建。
金融逻辑看 ，锚定法币的稳定币或将成为最具接受性和安全性的主流稳定币形态。底层逻辑看，法币稳定币能够延续法币的价值计量 、价值转移 、价值贮藏和价值跨期等核心职能 ，有望成为Web3世界的最重要金融媒介 。稳定币对法币和法币铸币权存在重大影响 ，影响程度取决其支持经济活动的幅度、以及锚定法币的强弱程度 。在全球货币体系重构过程中，各主要国际货币主权国家均期待获得先手优势。前景展望来看 ，当前难以预测稳定币市场的潜在规模 ，但存在非线性增长可能 。从稳定币产业链前景看，发行端金融科技公司占优 ，使用场景端则在托管 、交易 、理财、融资端具备广阔空间 。长远看 ，构建稳定币金融生态圈成为关键，关注真实世界资产上链（RWA）衍生的创新业务机会。
（文章来源：每日经济新闻）
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